加密货币市场在2021年3月底已突破1.7万亿美元市值，这一庞大的规模使其成为不可忽视的资产类别。尽管相较于全球房地产、债券、股票甚至黄金等传统资产，加密货币的整体规模仍然较小，但比特币作为其中的代表，占据了约60%的市场份额，市值接近1万亿美元。
虽然比特币的市值超过了日元货币总量，更是英镑货币总量的九倍以上，但其流动性却远低于传统法币。比特币的日均交易量仅相当于日元总量的0.05%和英镑总量的0.06%。而其他主流加密货币如以太坊（ETH）、卡尔达诺（ADA）和波卡（DOT）等，规模更小且流动性更低。
什么是资产类别？
根据Greer的定义，资产类别是指“一组具有根本相似性，且与其他类别资产有明显区别的资产集合”。传统上，资产类别可以划分为三类：
- 资本资产：如股票、债券和房地产，通常能为持有者带来持续的收入流；
- 可消费/可转换资产：例如大宗商品和贵金属，通过消费或转化为其他资产提供经济价值；
- 价值储存资产：包括贵金属、货币和艺术品，能够在较长时间内保值。
货币通常具有交换媒介、记账单位和价值储存三种职能。尽管加密货币名称中带有“货币”二字，但它们目前还难以被视作真正的货币。一方面，它们并非法定货币，只有少数商家接受支付；另一方面，其价格波动剧烈，不适合作为记账单位。
加密货币：价值储存还是全新资产类别？
由于大多数加密货币持有者倾向于长期持有，有人认为它应被归为价值储存资产。然而，也有学者主张，加密货币实际上构成了一个全新的资产类别。它们具有四个显著区别于传统资产的特征：
- 可投资性：尽管流动性较低，但近年来有所改善，且不受监管和资本管制的限制；
- 政治经济属性：基于去中心化、免许可的分布式账本技术，具备创新的激励设计和治理模式；
- 收益相关性：与黄金类似，加密货币与传统资产（如股票和债券）的价格走势相关性较弱，但在COVID-19期间相关性有所增强；
- 风险收益特征：研究表明，将加密货币加入传统投资组合可以改善其风险收益比，但也引入了技术、声誉、监管和政治等新型风险。
六大加密货币估值框架
由于缺乏统一的估值模型，加密货币价格往往受市场预期驱动。以下是六种主流的估值方法：
1. 价值储存框架
假设比特币逐步取代黄金作为价值储存工具。若取代全部黄金（约10.6万亿美元），每个比特币估值将超过50万美元；若仅取代20%，则价值约为10万美元。
2. 代币流通速度理论
基于交易方程式 M × V = P × Q，代币流通速度越低，持有需求越高，价值也越大。例如，若20%的跨境汇款转向比特币网络，每个比特币估值可能达到1000美元。
3. INET与加密J曲线理论
适用于具有实际用途的“实用型代币”（如Filecoin），结合流通量、当前效用值、市场采用预测及折现计算价值。
4. 网络价值与交易量比率（NVT）
NVT = 市值 / 每日交易量。比率较高可能表示高估，较低则可能低估。比特币当前NVT比率在70–80之间，低于历史泡沫期水平。
5. 每日活跃地址（DAA）
反映网络活跃度，类似于互联网产品的日活跃用户（DAU）。2021年初比特币DAA曾超过130万个地址。
6. 存量-流量比率（SF）
衡量资产稀缺性。比特币SF比率为57，接近黄金（62），远高于白银（22）。该比率与市值显著相关，未来减半事件可能进一步推高价值。
加密货币尽职调查要点
投资前需进行全面尽职调查，主要包括以下方面：
- 白皮书分析：如比特币白皮书《比特币：一种点对点电子现金系统》，应包含问题陈述、解决方案、竞争分析、技术需求、代币发行及团队背景；
- 代码质量：大多数加密货币为开源项目，代码可通过GitHub查看；
- 开发者社区：活跃开发者数量与代码质量正相关。2020年10月，比特币月活开发者361人，以太坊则超过2300人；
- 治理机制：如比特币的BIP提案机制，需经过社区审核和矿工投票；
- 激励设计：合理的激励机制是项目成功的关键。
加密货币存储与交易方式
钱包类型
- 冷存储：私钥离线保存，安全性高但交易不便；
- 热存储：联网钱包，便于交易但风险较高；
- 温存储：结合冷热优点，适合机构投资者，支持快速提取且安全性强。
交易平台选择
中心化交易所（如Coinbase、Kraken）受监管但选择较少；去中心化交易所（如dYdX）依赖智能合约，支持借贷和杠杆交易。投资者需注意欺诈风险和黑客事件，例如2019年币安曾损失4000万美元。
其他投资渠道
除了直接交易，还可通过以下方式参与市场：
- 经纪商：如Bitpanda和Crypto Finance，服务专业投资者；
- 差价合约（CFD）：高风险衍生品，由CMC、Plus500等机构提供；
- 期货：芝加哥商品交易所（CME）和Bakkt提供比特币期货；
- 交易所交易笔记（ETN）：如XBT，存在交易对手风险；
- 交易所交易基金（ETF）：如加拿大Purpose Bitcoin ETF，规模超10亿美元；
- 信托：如灰度比特币信托（GBTC），2021年管理规模达350亿美元。
常见问题
加密货币是货币吗？
目前不是。它们缺乏法定货币地位，价格波动大，接受度有限，主要作为投资品或价值储存工具。
如何降低投资风险？
选择冷存储或温存储方案，进行充分尽职调查，分散投资，并考虑通过受监管的衍生品或基金间接参与。
加密货币为何波动剧烈？
市场尚不成熟，受政策、技术、市场情绪等多因素影响，流动性相对较低也放大了价格波动。
适合长期持有吗？
取决于个人风险承受能力。尽管长期收益潜力大，但需应对技术、监管等不确定风险。
如何判断加密货币价值？
可结合多种估值框架，如SF比率、NVT和DAA等指标，同时关注项目基本面和社区活跃度。
机构投资者如何参与？
通过温存储方案、合规托管服务、期货合约或ETF等产品，逐步涉足这一新兴资产类别。
加密货币作为新兴资产类别，既蕴含巨大机遇，也伴随显著风险。投资者应充分了解其特性，选择适合自己的投资方式，并始终保持谨慎乐观的态度。