近年来，美国证券的代币化（Tokenization）领域取得了显著进展。中心化交易所 Kraken 宣布推出 xStocks 平台，Coinbase 也表示正在探索合规的代币化股票交易方案。而公链 Solana 则向美国证监会（SEC）提交了基于区块链的代币化证券框架提案。随着监管环境的逐步宽松，传统股票与加密技术的结合正迎来新的发展机遇。
代币化美国股票的核心价值
代币化证券的本质是将传统金融资产通过区块链技术转化为可编程的数字资产。其核心价值体现在以下几个方面：
扩展交易市场的规模与效率
代币化股票能够提供 7×24 小时、无国界、无需许可的交易环境，突破了传统交易所如纳斯达克（NASDAQ）和纽约证券交易所（NYSE）的时间与地域限制。尽管纳斯达克已申请延长交易时间，但全面实现全天候交易仍需较长时间。
提升资产的可组合性（Composability）
通过结合现有的去中心化金融（DeFi）基础设施，代币化股票可以作为抵押品、保证金、指数成分或基金产品的基础资产，从而衍生出更多创新的金融玩法，这是传统金融体系目前难以实现的。
供需双方的需求明确
- 供给端（美国上市公司）：通过无国界的区块链平台触达全球潜在投资者，获得更多买入订单。
- 需求端（投资者）：许多因政策、地域或合规限制无法直接交易美股的投资者，可以通过区块链直接配置和交易美国证券资产。
当前市场的主要参与者与模式
根据 RWA.xyz 的数据，目前代币化证券的市场总规模约为 3.21 亿美元，持有地址数为 2444 个。巨大的市场潜力与当前有限的资产规模形成了鲜明对比。以下是几个具有代表性的项目及其业务模式：
Exodus：首个获 SEC 批准的代币化股票
Exodus（NYSE: EXOD）是一家专注于非托管加密货币钱包开发的美国公司，其股票已在纽约证券交易所上市。2021 年，Exodus 允许用户通过 Securitize 将普通股转移至 Algorand 链上，但这些代币无法在链上交易或转让，也不包含治理权或经济权益（如股息）。其代币化更像是股票的“数字副本”，象征意义大于实际意义。
尽管 Exodus 是首个获得 SEC 批准将普通股代币化的公司，但其代币化仅限自身股票，且不可交易，对普通 Web3 投资者意义有限。
Dinari：美国合规框架的代币化实践
Dinari 是一家成立于 2021 年的美国公司，专注于在美国合规框架下代币化证券。其已完成 1000 万美元种子轮融资和 1270 万美元 A 轮融资，投资方包括 Hack VC、Blockchange Ventures、Coinbase 前 CTO Balaji Srinivasan 等知名机构。
Dinari 仅面向非美国用户，其交易流程如下：
- 用户完成 KYC 验证；
- 用户选择想要购买的美国股票，并使用 Dinari 发行的 USD+ 稳定币支付；
- Dinari 向合作经纪商（Alpaca Securities 或 Interactive Brokers）发送订单，完成交易后，股票由监管银行持有，Dinari 为用户铸造相应的 dShares 代币。
然而，dShares 无法在链上交易，用户只能通过 Dinari 官方平台进行买卖操作，且必须遵守美国股市的交易时间。尽管其产品在合规性上较为完善，但由于缺乏链上交易功能和可组合性，对 Web3 用户的吸引力有限。
Backed Finance：欧洲合规的链上交易模式
Backed Finance 是一家瑞士公司，同样成立于 2021 年，并于 2023 年初正式推出产品。其业务模式与 Dinari 类似，但面向机构用户而非个人投资者：
- 发行机构（专业投资者）在 Backed Finance 完成 KYC 验证；
- 机构选择想要购买的美国股票并支付稳定币；
- Backed Finance 通过合作经纪商完成股票购买，并铸造相应的 bSTOCK 代币给发行机构。
bSTOCK 及其封装版本 wbSTOCK 可以在链上自由交易，普通用户无需 KYC 即可通过 AMM 池直接购买这些代币。Backed Finance 的合规性基于瑞士监管框架，其代币的可转让性和可组合性显著高于 Dinari。
目前，Backed Finance 的链上流动性主要集中于 SPX 指数、Coinbase 和特斯拉等代币，总 TVL 接近 800 万美元，平均 APY 为 32.91%。其流动性分布在 Gnosis 的 Balancer、Base 的 Aerodrome 和 Avalanche 的 Pharaoh 等平台上。
xStocks：Kraken 与 Solana 的联合项目
2025 年 5 月，美国交易所 Kraken 宣布与 Backed Finance 和 Solana 合作推出 xStocks。该项目于 6 月 30 日正式上线，合作伙伴包括 Kraken、Bybit、Raydium、Jupiter、Kamino 等多家中心化与去中心化平台。
xStocks 的法律结构完全基于 Backed Finance 的框架，目前支持超过 200 种证券工具，并在 Kraken 上提供 24/5 的交易时间。其优势在于依托 Kraken 和 Bybit 的做市商和用户基础，能够为代币化股票提供更好的流动性。同时，Kamino 等协议还支持将 xStocks 作为抵押资产，进一步扩展了其应用场景。
其他重要参与者
- Robinhood：于 2025 年 4 月向 SEC 提交报告，希望建立包括代币化股票在内的 RWA 监管框架，并于 6 月正式面向欧洲投资者推出代币化美股交易产品。但其当前产品实为跟踪股票价格的合约，并非真正的代币化股票，且仅支持在 Robinhood 平台内交易。
- Solana：通过其政策研究所（SPI）推动代币化证券的合规发展，并提出了名为“Project Open”的倡议，旨在允许基于区块链的合规证券发行与交易。
- Ondo：长期规划代币化美股业务，其产品 Ondo Global Markets 预计于 2025 年底上线，特点包括 24/7 交易、实时代币铸造与销毁、以及支持作为抵押资产等。
- Coinbase：早在 2020 年就曾探索代币化股票发行，近期再次向 SEC 寻求豁免许可，计划面向美国用户推出代币化证券交易服务。
合成资产与衍生品方案
除了真正的代币化股票，还有一些项目通过合成资产或衍生品的方式提供美股交易服务，例如 Gains Network（在 Arbitrum 和 Polygon 上）和 Helix（在 Injective 上）。这些平台允许用户无需 KYC 即可交易跟踪美股价格的衍生品，使用稳定币作为保证金，并支持杠杆交易。
然而，这类平台存在明显的法律风险，且流动性通常较低，难以满足大规模交易需求。目前，Helix 的美股衍生品日交易量不超过 1000 万美元，Gains 的日交易量则低于 200 万美元。
常见问题
什么是代币化美国股票？
代币化美国股票是将传统美股通过区块链技术转化为数字代币的过程。这些代币通常与真实股票 1:1 锚定，并可以在链上交易或作为抵押资产使用。
代币化股票有哪些优势？
主要优势包括全天候交易、无国界访问、更好的资产可组合性以及更低的参与门槛。投资者无需依赖传统经纪商即可全球配置资产。
当前市场的主要挑战是什么？
合规性是最大挑战，不同司法管辖区的监管要求差异较大。此外，链上流动性不足、用户习惯培养以及技术基础设施的成熟度也是需要解决的问题。
普通投资者如何参与？
用户可以通过 Backed Finance、xStocks 等平台购买代币化股票，或通过 Dinari 等合规服务商进行交易。需要注意的是，部分平台仅面向非美国用户。
代币化股票与合成资产有什么区别？
代币化股票有真实股票作为支撑，持有人通常享有经济权益（如股息）。而合成资产是通过衍生品跟踪价格，不涉及实际股票所有权。
未来市场发展前景如何？
随着监管框架的逐步明确和大型机构的积极参与，代币化股票市场有望快速增长。预计更多交易平台和金融产品将涌现，进一步丰富投资选择。
投资机会与潜在目标
尽管代币化美股市场空间巨大，但直接的投资标的较为有限：
- Dinari 和 Backed Finance 尚未发行代币；
- Mystonks.org 有一个对应的 meme 代币，但合规性存在疑问；
- Coinbase、Solana 和 Ondo 等已发行代币的公司，其代币化股票业务对代币价值的影响较难量化；
- xStocks 的合作伙伴如 Raydium、Jupiter 和 Kamino 虽已发行代币，但合作带来的直接增益可能有限；
- 在衍生品赛道，Gains Network 的代币 GNS 是少数可选项之一。
投资者应密切关注监管政策的演变和各大平台的业务进展，适时把握市场机遇。
结语
代币化美国股票作为传统金融与加密技术结合的重要方向，具有显著的市场潜力与创新空间。当前，不同项目在合规性、流动性和用户体验上各有优劣。从长期来看，支持链上交易和可组合性的方案（如 xStocks、Backed Finance 和 Solana 的提案）更具发展前景。
然而，链上流动性的积累仍需时间，监管框架的明确更是行业发展的关键前提。随着更多机构和用户的参与，代币化美股有望成为下一代金融基础设施的重要组成部分。