MakerDao 作为去中心化稳定币领域的先驱与领导者，其生态发展路径与代币经济模型始终备受关注。本文将从稳定币行业背景切入，系统回顾 MakerDao 的演进历程，剖析其当前价值与挑战，并展望 V3 版本“终局”（Endgame）带来的变革机遇。
1 稳定币行业概览
加密货币市场早期存在高波动性、流动性不足与投机性强等特征。自 2014 年首个稳定币推出以来，以法币为抵押的稳定币逐渐成为加密生态中的重要基础设施，为用户提供更稳定、高效、低成本的金融体验。稳定币的核心应用场景包括：
- 价值储存：降低数字资产组合的整体波动风险；
- 跨境汇款：实现快速、低成本、无门槛的资金流转；
- 交易结算：在交易所中作为美元替代品用于交易对结算。
目前，稳定币总市值约占加密货币总市值的 10% 以上，其中 USDT 和 USDC 占据主导地位。稳定币赛道也是加密货币领域中少数能够持续盈利的板块之一，其商业模式主要通过将抵押资产（如美元）投资于短期国债等生息资产获得收益。
2 MakerDao 的发展历程
2.1 V1 阶段：SAI 与单抵押模型
MakerDao 最初版本于 2017 年推出，采用以太坊（ETH）作为唯一抵押资产，通过超额抵押机制发行稳定币 SAI（后升级为 DAI）。用户存入 150 美元的 ETH 可铸造 100 SAI，并通过智能合约管理抵押率与稳定费率。这一设计显著提高了 ETH 的资本效率，允许用户在不出售 ETH 的前提下获得流动性。
2.2 V2 阶段：多抵押 DAI 与收入多元化
2019 年，MakerDao 升级至 V2 版本，引入多抵押资产支持体系。除 ETH 外，WBTC、流动性质押代币（如 stETH）以及现实世界资产（RWA）均可作为抵押物。这一升级增强了系统的抗风险能力，并拓宽了 DAI 的供应基础。
V2 版本还推出了 Dai 储蓄率（DSR），为 DAI 持有者提供基础收益，目前年化利率为 3.49%。协议主要通过稳定费用、RWA 收益和清算收入实现盈利，年化收入约 1.38 亿美元，扣除运营成本后年利润接近 1 亿美元。
2.3 V2 阶段的挑战
尽管盈利能力强，V2 版本仍面临若干问题：
- 治理低效：投票参与率低，提案决策周期长；
- DAI 供应量下滑：因稳定费率偏高导致市场份额萎缩；
- 代币价值累积不足：MKR 代币仅具备治理功能，缺乏实用场景；
- 收益优化不足：RWA 等资产的收益率未完全优化。
3 V3 终局：变革与机遇
V3 版本“终局”（Endgame）是 MakerDao 的全面升级计划，旨在通过以下方式解决 V2 的问题：
- 引入 subDAO 结构：将协议任务拆分为多个专注特定领域的子DAO（如 RWA 优化、流动性管理），提升决策效率与收益能力；
- 代币经济学改革：将 MKR 拆分为新治理代币（NGT），并推出新稳定币（NSC），通过流动性挖矿激励生态参与；
- Sagittarius 锁仓引擎：激励长期治理参与，并为锁定用户提供独家收益机会；
- 流动性增强：通过 Elixir 池机制为 MKR 和 subDAO 代币提供持续买入压力与深度流动性。
V3 升级预计将显著提升协议收入能力、扩大 DAI 供应规模，并为 MKR 持有者创造多元价值捕获场景。
4 投资价值分析
从传统财务指标看，MakerDao 年利润约 1 亿美元，MKR 市值约 8.2 亿美元，市盈率仅 8.2 倍，处于严重低估状态。相比其他加密项目，MakerDao 具备可持续的盈利模型和清晰的升级路径。
V3 版本通过代币拆分、治理激励和生态扩展，有望扭转市场情绪并推动代币价值重估。此外，协议还将通过 👉 实时收益优化工具 进一步提升资金利用效率。
5 常见问题
Q1：什么是 MakerDao？
MakerDao 是去中心化稳定币 DAI 的发行协议，通过超额抵押加密资产或现实世界资产（RWA）维持 DAI 与美元的锚定。
Q2：MKR 代币有什么作用？
MKR 主要用于治理投票，决定协议参数（如稳定费率、抵押资产类型）。V3 版本还将赋予其流动性提供、收益耕种和 subDAO 激励等功能。
Q3：DAI 如何保持稳定性？
DAI 通过超额抵押机制、锚定稳定模块（PSM）和治理调控实现价格稳定。抵押率通常维持在 150% 以上，且协议设有清算机制防止坏账。
Q4：V3 版本有哪些核心改进？
V3 将引入 subDAO 结构提升治理效率，推出新代币经济模型增强流动性，并通过 Sagittarius 引擎激励长期锁仓与投票参与。
Q5：MakerDao 的主要收入来源是什么？
收入包括稳定费用、RWA 投资收益、清算罚金和闪电贷费用。目前 RWA 收益已成为最大收入来源。
Q6：如何参与 MakerDao 治理？
用户可通过持有 MKR 参与投票，或委托给专业治理代表。V3 版本还将提供锁仓激励计划鼓励参与。
6 结语
MakerDao 作为去中心化稳定币的领军者，兼具盈利能力和生态创新潜力。当前市值未能充分反映其基本面和未来增长空间，V3 升级有望成为价值重估的关键催化剂。对于长期投资者而言，MakerDao 代表了一种稀缺的“价值+成长”双驱动标的。