上节课我们探讨了比特币减半周期对行业的影响，随着数字资产市场迅速成长为万亿美元级别的资产类别，其价格波动与传统金融市场的关联性日益增强。例如，今年以来比特币与美股走势呈现高度联动。当数字资产逐步成为主流投资品之一时，我们不仅需要关注行业内部周期，还需深入分析影响传统资产价格的关键因素，尤其是美元周期对整个数字资产行业的深远影响。
什么是美元周期？
美元作为全球主要储备货币和商品计价货币，其强弱变化直接影响全球资产价格。通常情况下，美元走强会导致商品价格下降，而美元走弱则推动商品价格上涨。影响美元强弱的因素包括美国宏观经济表现、货币政策松紧、通胀预期及国际收支状况等，其中货币政策的加息与降息对美元汇率的影响尤为显著。
美元指数是衡量美元强弱的重要指标。自1971年以来，美元指数经历了三次完整的周期性波动，分别为1971–1985年、1985–2001年和2001–2016年。每个周期包含上行和下行阶段，其中下行周期平均持续约10年，上行周期约6年，整体呈现约16年一次的大周期循环。美元周期的变化直接影响全球资本流动和经济环境。
在美元走弱期，资本从美国流向全球寻求高收益机会，历史上曾推动拉美繁荣、亚洲四小龙崛起和金砖国家快速发展，大宗商品价格走强，新兴市场股市和汇率表现亮眼。
而在美元走强期，资本回流美国市场，往往引发区域性金融危机，如拉美债务危机、亚洲金融风暴和新兴市场股债汇三杀局面，大宗商品暴跌，新兴市场资产普遍承压。
美元周期如同全球流动性的“水龙头”：美元弱势时流动性充裕，全球经济繁荣；美元强势时流动性紧缩，全球经济面临挑战。今年以来，美联储开启新一轮加息周期，3月、5月、6月分别加息25、50和75个基点，并可能于7月再次加息75个基点。同时，美联储启动缩表进程，美元流动性收紧推动美元进入强势周期。
美元如潮汐般涨落，全球经济与大类资产随之波动，数字资产也不例外。
大类资产在美元周期中的表现
要理解美元周期中大类资产的表现，需从两个维度分析：一是美元加息降息的经济背景，二是不同经济环境下的资产表现。
美元加息降息的经济基础
美联储货币政策长期遵循“菲利普斯曲线”框架：当经济强劲、失业率低时，工资增长推动通胀上升，美联储可能加息抑制经济过热；反之，当经济低迷、失业率高时，通缩压力增大，美联储可能降息刺激经济。
美林投资时钟与资产表现
美林投资时钟理论基于美国1973–2004年的历史数据，将经济周期划分为四个阶段：
- 复苏阶段（经济上行、通胀下行）：股票 > 债券 > 大宗商品 > 现金（降息环境）
- 过热阶段（经济上行、通胀上行）：大宗商品 > 股票 > 现金/债券（加息环境）
- 滞胀阶段（经济下行、通胀上行）：现金 > 大宗商品/债券 > 股票（加息环境）
- 衰退阶段（经济下行、通胀下行）：债券 > 现金 > 股票 > 大宗商品（降息环境）
当前美国通胀率创40年新高，经济增长从高位回落，正处于滞胀向衰退过渡的阶段。美元加息旨在抑制通胀，滞胀期现金为王、股票下跌，衰退期债券领先、商品承压。这一阶段需谨慎配置股票和商品资产。
数字资产的分类与属性
数字资产的分类直接影响其在投资时钟中的定位和收益表现。作为新兴资产类别，数字资产究竟属于证券、货币还是商品，目前尚无定论。
以比特币为例，其总量固定、产量递减，被誉为“数字黄金”，长期稀缺性推动价格周期性上涨，更接近“商品”属性。而以太坊产量可变，应用场景丰富，持有者享受生态发展红利，更类似“科技股票”。
美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）对数字资产的监管权争夺持续多年，也反映了市场对其属性的分歧。鉴于比特币在数字资产市场的主导地位，我们暂以“数字黄金”的商品属性进行分析。无论是证券还是商品，在美元加息、流动性收紧的滞胀期，通常表现不佳。
美元指数与数字资产的历史关联
通过对数坐标下美元指数与比特币周线对比可发现：
- 2013、2017和2021年美元指数走弱时，比特币均出现大牛市，并创历史新高
- 2014、2018和2022年美元指数走强时，比特币进入熊市，跌幅常超80%
2013年至今，美元指数与比特币价格呈现超过70%的负相关性。在当前美元加息、指数飙升的背景下，比特币可能持续低迷。
未来货币政策对比特币的影响
随着比特币算力向美国迁移、机构资金主导性增强以及政策支持力度加大，比特币与美国经济的关联日益紧密。2019年后，比特币与纳斯达克指数高度正相关。当前美元加息缩表、流动性收紧，美股已进入熊市，数字资产可能跟随下跌。
美联储点阵图显示，2022年末利率中值预计达3.4%，2023年进一步升至3.5%以上。同时，缩表计划于9月达到每月950亿美元的全速规模，意味着每月近千亿美元流动性从市场抽离。如此迅猛的紧缩力度对所有资产都是严峻考验。
叠加比特币4年减半周期（2022年类似2018年熊市阶段），今年市场形势异常严峻，跌幅可能超预期。上半年走势已印证这一观点。
常见问题
美元周期对数字资产的影响机制是什么？
美元周期通过影响全球流动性和风险偏好间接作用于数字资产。美元走强时，流动性收紧、风险资产承压；美元走弱时，流动性充裕、风险资产受益。
当前阶段应如何配置数字资产？
在美元加息缩表、流动性收紧的背景下，建议谨慎配置，优先保留现金仓位，等待市场真正底部出现后再逐步建仓。
比特币与美股关联性会持续吗？
随着机构参与度提升和政策监管明确，比特币与美股的关联性可能长期存在，但具体程度需观察市场结构变化。
熊市中有哪些投资机会？
熊市可筛选真正有价值的项目和赛道，为下一轮牛市储备优质资产。重点关注技术扎实、生态活跃的项目。
总结与展望
美元加息周期叠加比特币减半熊市周期，使2022年市场面临严峻挑战。投资者需保持耐心，避免盲目抄底，同时利用熊市机会深入研究行业趋势和项目价值。
熊市虽赚钱效应匮乏，但能挤压泡沫、筛选优质项目，是布局未来牛市的重要时机。下一步，我们将全面分析数字资产行业生态图谱，助力投资者把握长期机会。
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