近期，美股代币化领域迎来重要进展。Kraken宣布推出代币化股票交易平台xStocks，Coinbase寻求监管批准以开展相关业务，Solana则提交了基于区块链的美股代币化框架。在Circle上市引发的市场热情之后，传统金融机构与加密原生平台正在加速推动美股资产上链进程。
美股代币化的核心价值
美股代币化通过区块链技术为传统股票市场带来两大核心价值：
扩展交易市场规模
- 提供7×24小时、无国界、无需许可的交易环境
- 突破纳斯达克和纽交所的传统交易时间限制（尽管纳斯达克已申请24小时交易，但预计到2026年下半年才能实现）
提升资产可组合性
- 美股资产可与现有DeFi基础设施结合
- 衍生出抵押、保证金交易、指数基金等创新应用场景
供需双方需求明确
- 发行方（美股上市公司）：通过区块链平台触达全球潜在投资者
- 需求方（投资者）：为无法直接交易美股的全球投资者提供新渠道
根据RWA.xyz数据，当前代币化股票总市值仅3.21亿美元，持有地址数2444个，与传统美股市场规模形成鲜明对比。
主要玩家与业务模式分析
Exodus：开创者但限制较多
作为首家获得SEC批准代币化普通股的公司，Exodus（NYSE:EXOD）允许用户通过Securitize将普通股迁移至Algorand链。但代币化股份无法在链上交易或转让，也不包含治理权或分红权，更多具有象征意义。当前EXOD代币总市值7.7亿美元，其中链上部分约2.4亿美元。
Dinari：合规先行但体验受限
这家美国注册公司专注于合规框架下的股票代币化，已完成2270万美元融资，投资方包括Hack VC、F Prime Capital（富达旗下基金）和VanEck Ventures等。
业务特点：
- 仅面向非美国用户
- 采用“KYC→支付兑换→合规经纪清算”流程
- 支持Arbitrum、Base和以太坊主网
- dShares与真实股票1:1锚定
核心限制：
- dShares不支持链上交易，只能通过官网交易
- 必须遵守美股交易时间，无法24/7交易
- 产品体验与传统券商相比无明显优势
目前Dinari代币化股票市值最高的是MSTR（超100万美元），仅5支股票市值超过10万美元。
Backed Finance：瑞士模式的创新者
这家瑞士公司采用不同于Dinari的业务模式：
- 由专业投资者（发行人）完成KYC和申购
- 发行的bSTOCK代币可在链上自由交易
- 支持与稳定币组成流动性池，平均APY达32.91%
优势：
- 突破KYC限制，无需身份验证即可购买
- 真正的ERC-20代币，开启可组合性可能
- 当前TVL接近800万美元，是Dinari的10倍
挑战：
- 虽然获得欧洲监管认可，但SEC尚未表态
- 链上流动性仍依赖发行人提供
- 总资产规模2000多万美元，交易活跃度有限
xStocks：生态合作的典范
Kraken与Backed Finance和Solana合作推出的xStocks产品已于6月30日正式上线。合作方包括：
- 中心化交易所：Kraken、Bybit
- 去中心化交易所：Raydium、Jupiter、Byreal
- 借贷协议：Kamino
- 基础设施：Chainlink、Alchemy Pay、Alpaca证券
xStocks法律结构与Backed Finance完全一致，但目前支持200多种股票工具，并在Kraken上提供24/5交易时间。凭借强大的合作生态，xStocks有望很快成为最大的代币化美股发行方。
其他重要布局者
Robinhood
2025年4月向SEC提交报告，希望建立包含代币化股票的RWA监管框架。6月30日正式宣布为欧洲投资者推出代币化美股交易产品，基于Arbitrum发行，未来将迁移至自有L2。
Solana
通过Solana政策研究所（SPI）推进“Project Open”计划，旨在建立合规的区块链证券发行和交易框架。该方案基于Backed Finance现有模式，补充了KYC要求，目前正在与SEC加密工作组密切沟通。
Coinbase
早在2020年申请纳斯达克上市时就有发行代币化COIN的计划。最近正在为代币化股票业务寻求SEC的无异议函或豁免救济，关键区别是计划向美国用户开放服务。
Ondo
在国债RWA市场取得成果后，计划推出代币化美股产品Ondo Global Markets，特点包括：
- 面向非美国用户
- 24/7交易时间
- 实时铸造和销毁代币
- 允许作为抵押品使用
产品预计今年晚些时候上线，可能基于Solana网络。
衍生品方案的替代路径
除了直接代币化方案，市场上还存在通过衍生品提供美股交易的服务：
Gains Network和Helix
- 采用永续合约逻辑提供美股衍生品交易
- 无需KYC，使用稳定币作为保证金
- 支持杠杆交易，交易时间与美股一致
- 通过Chainlink获取可信价格数据
但目前日均交易量均未超过1000万美元，主要面临：
- 监管不确定性风险
- 流动性不足难以满足真实交易需求
Shift项目的ART方案
引入资产参考代币（ART）概念：
- 购买并质押真实美股作为储备
- 发行与美股锚定但非证券的ART代币
- 用户无需KYC即可购买ART
这种方案试图通过监管条款的某些空白实现无需KYC的美股交易，但实际可行性尚待验证。
代币化美股产品的核心要素
无论采用何种代币化方式，核心流程都包括：
代币化过程
- 由合规机构处理，定期提供储备证明
- 符合KYC要求的用户购买美股后上链
- 各方案在此环节差异不大
交易过程
- 终端用户交易代币化股票：这是各方案的主要差异点
- 有的不允许交易（Exodus）
- 有的仅支持传统经纪渠道交易（Dinari、mystonks.org）
- 有的支持链上交易（Backed Finance、Solana、Ondo、Kraken）
对终端用户而言，交易过程的体验至关重要。如果只能通过传统经纪渠道交易，且不提供流动性挖矿、借贷等服务，那么股票代币化的意义就大打折扣。
xStocks、Backed Finance和Solana等方案更适合长期发展，通过链上交易而非传统经纪渠道，更能有效利用DeFi的7×24可用性和可组合性。但短期来看，链上流动性很难与传统渠道媲美。
常见问题
什么是美股代币化？
美股代币化是将传统股票通过区块链技术转换为代币的过程，使股票能够在链上交易、转移和作为DeFi协议的抵押品使用。
代币化美股与真实股票有什么关系？
合规的代币化美股通常与真实股票1:1锚定，持有者享有相应的经济权益（如分红），但治理权可能因方案不同而有差异。
个人如何参与代币化美股投资？
目前主要通过支持代币化美股的平台参与，需要完成KYC验证（某些平台如Backed Finance无需KYC），使用稳定币或加密货币购买相应代币。
代币化美股的主要风险是什么？
包括监管不确定性、流动性风险、技术风险（智能合约漏洞）以及抵押品托管风险。投资者应选择合规性强、储备证明透明的平台。
代币化美股是否享有分红权？
取决于具体方案。大多数合规方案都支持分红权，但分配机制可能与传统股票有所不同，通常通过智能合约自动执行。
中国用户能否参与代币化美股投资？
目前主要代币化美股平台均不面向中国用户开放，主要服务欧洲、亚洲其他地区和非美国用户。中国用户需关注相关法律法规限制。
投资机会与潜在标的
尽管美股代币化市场空间巨大，但直接投资标的有限：
现有玩家
- Dinari和Backed Finance均未发行代币
- 仅有mystonks.org对应的meme代币stonks可作为潜在投资目标
积极布局者
- Coinbase、Solana和Ondo已有代币，但主要业务非代币化美股
- 代币化美股的推进对其代币价值有助推作用，但影响程度难预测
生态合作伙伴
- xStocks的合作方包括Raydium、Jupiter和Kamino，但合作带来的提升有限
- Project Open成员中仅Orca已发行代币
衍生品项目
- Helix尚未发币，仅有GNS可作为可选标的
由于各项目业务类别和参与形式不同，难以进行估值比较，投资者需根据自身风险偏好和投资策略选择合适的 exposure方式。
随着监管框架逐步明确和技术基础设施完善，代币化美股有望成为连接传统金融与加密世界的重要桥梁。那些拥有更好流动性和更多交易用户的交易平台，最有可能在这一趋势中获得更大市场份额。