近期，美股上市公司Lion Group Holding和Eyenovia宣布将Hyperliquid的原生代币HYPE纳入资产负债表，标志着传统资本市场首次将新兴DeFi项目的原生代币列为战略储备资产。这一举动不仅体现了机构对HYPE安全性、稳定性和经济模型的认可，更意味着Hyperliquid正从链上交易协议逐步升级为数字资产金融基础设施的主流候选者。本文将深入解析Hyperliquid的Builder Code生态和协议回购机制，探讨其如何同时在应用层和基础设施层占据主导地位。
Builder Code：开放交易生态的收入引擎
什么是Builder Code？
Builder Code是Hyperliquid生态中的核心机制，允许开发者对代表用户发出的成交订单收取一定费用。每笔订单可单独设置Builder Code，用户需为每位开发者设置可接受的最高费用，并可随时撤销授权。该机制完全在链上处理，作为手续费逻辑的一部分，为构建在Hyperliquid之上的应用提供了按交易量收费的能力。
收益潜力与当前表现
协议当前允许的最高收费标准为：永续合约0.1%，现货交易1%。虽然1%的现货手续费听起来较高，但随着更多长尾资产在Hyperliquid上线，这一费率可能成为常态。目前Builder Code累计收入已接近1000万美元，其中@pvp_dot_trade以约720万美元的收入遥遥领先。
已有22个以上的新开发者参与Builder Code生态建设，推动更多交易流量导入Hyperliquid。值得注意的是，像Liquid与Lootbase这样面向普通用户市场、提供类似Robinhood交易体验的平台正在涌现，表明Builder Code的应用范围正在扩大。
生态建设与发展趋势
从专用界面到通用基础设施
Hyperliquid不仅是一个永续合约DEX，更是一套完整的交易基础设施。随着更多大型交易平台选择接入Hyperliquid的Builder Code而非自建市场，这一特性愈发明显。平台无需自建市场或拉动流动性启动新币种，而是通过Hyperliquid的现货部署和即将到来的HIP-3提案实现无许可上币，然后集成Builder Code即可创造可观收益。
传统平台的整合可能性
以Robinhood为例，这家传统金融科技公司若希望加速加密资产普及并获取手续费收入，Hyperliquid提供了可行路径。Robinhood只需投入少量HYPE代币，便可基于Hyperliquid的基础设施部署自己的市场，并通过界面集成Builder Code捕获接口层收入。这一架构不仅节省开发周期，还可减少数百万美元的技术投入成本。
HYPE代币估值分析
回购机制与价值支撑
Builder Code展示了Hyperliquid在基础设施层的变现能力，而HYPE代币则是这个系统中的核心价值载体。通过将Hyperliquid协议资金支持的回购行为与传统上市公司股票回购对比，可以对HYPE代币进行理性估值。
根据过去30天链上数据，Hyperliquid协议的日均回购额为163万美元，季度回购总额约1.464亿美元。使用Visa和Mastercard等支付处理企业作为参照，得出HYPE的隐含估值为259亿美元，约76美元/枚，较当前价格上涨72%。
估值方法的保守性
这一估值具有高度保守性，原因包括：
- 聚焦单一维度：未考虑HYPE作为高性能Layer-1原生代币的价值溢价、治理作用或未来质押奖励等效用
- 基于历史数据：仅采用过去30天表现，未计入后续营收增长或市占率提升的潜在影响
- 选用保守倍数：使用支付行业而非科技行业的高倍数，确保估值可靠性
常见问题
Builder Code是什么？
Builder Code是Hyperliquid生态的链上费用机制，允许开发者对代表用户发出的订单收取费用。用户需预先授权最高费用标准，可随时撤销，所有处理都在链上完成。
HYPE代币的回购机制如何运作？
Hyperliquid协议使用部分收入定期从市场回购HYPE代币，类似上市公司的股票回购。回购金额与平台交易量直接相关，为代币价值提供底层支撑。
为什么说HYPE的估值是保守的？
因为估值仅基于回购现金流，未考虑HYPE作为Layer-1原生资产的治理功能、质押收益和网络效应溢价，且采用支付行业而非科技行业的保守倍数。
Builder Code对普通用户有什么好处？
用户可以通过集成Builder Code的平台获得更优质的交易体验，同时享受Hyperliquid底层基础设施提供的高流动性和安全性，而开发者则获得可持续的收入来源。
Hyperliquid与传统交易平台相比有何优势？
Hyperliquid提供完整的基础设施解决方案，包括无许可上币、高流动性深度和链上结算，传统平台可快速集成而无需自建交易引擎，大幅降低开发成本和时间。
总结
Hyperliquid通过Builder Code机制和协议回购策略，成功构建了同时涵盖应用层和基础设施层的价值生态系统。Builder Code为开发者提供了可持续的收入模式，吸引更多平台集成Hyperliquid底层设施；而基于现金流的回购机制则为HYPE代币提供了坚实的价值底线。随着生态持续扩张和机构认可度提升，Hyperliquid有望成为数字资产金融基础设施领域的重要参与者。