近期加密货币市场整体表现平淡，以太坊上海升级（Shapella）成为少数的市场焦点。但这次升级是否能推动以太坊及其流动性质押赛道（如 LDO、RPL、FXS 等代币）的持续上涨，市场上仍存在显著分歧。有人看好流动性质押衍生品（LSD）赛道的长期潜力，也有人认为升级落地后利好出尽，增长将显著放缓。
看空观点：上海升级或是利好出尽
部分市场参与者认为，上海升级事件本身已被市场充分定价，升级完成后，LSD 板块可能面临“买预期，卖事实”（sell the news）的局面。
加密货币对冲基金 North Rock Digital 首席执行官 Hal Press 指出，LSD 概念币应被视为获取更多以太坊的交易工具。投资者通常在明确叙事出现时买入，在叙事饱和时卖出。上海升级正是这样一个已被充分预期的叙事事件。他进一步表示，目前看不到下一个能推动该赛道上涨的新催化剂。
Hal Press 也对“质押参与率将在升级后快速提升”的主流观点表示质疑。他认为，以太坊的质押参与率可能最高仅能达到 20%，长远来看，随着更多参与者加入，LSD 赛道将面临费用压缩和市场份额竞争的双重压力。一旦质押增长见顶，每个参与者获得的收益将开始下降，市场会意识到这些 LSD 代币被高估，长期表现可能不及以太坊本身。
dForce 创始人杨民道也持相似看法。他认为，升级之后，流动性将不再是 LSD 项目的竞争优势。如果所有质押的 ETH 都被代币化，它们可能会像零息债券一样交易，甚至出现折价。
此外，社区中还有不少人对流动性质押协议本身的智能合约风险、高额手续费等问题表示担忧，认为这些因素将成为 LSD 赛道增长的重要障碍。
看多观点：增长周期可能才刚开始
不过，市场上同样存在乐观的声音。知名 KOL Degen Spartan 认为，虽然看空观点有其逻辑，但可能“为时过早”，他甚至认为整个增长周期可能长达十年。
Degen Spartan 透露，目前他大约 15% 的 ETH 已被质押，而在确认 stETH 提款功能顺畅后，他计划将这一比例提高至 95%。他预计许多以太坊持有者都处于观望状态，只有在确认质押和解除质押机制运行稳定后，才会大举参与。因此，他判断质押率未来只会“一路向上”（uponly）。
他进一步预测，上海升级后，ETH 提款请求量将激增，但这主要来源于质押仓位的“迁移”——用户从私人质押服务（如中心化交易所）转向更去中心化、更灵活的 LSD 协议。
除此之外，Degen Spartan 还强调了 LSD 衍生品的附加价值：这些代币（如 stETH、frxETH、rETH）不仅可以捕获质押收益，还可以作为抵押品在其他 DeFi 协议中进行再生性投资。这些代币的接受度越广，其实际效用和价值就越高。
他还特别看好基于 LSD 的金融应用（LSDfi）的兴起，认为这可能会成为未来一年的重要市场叙事之一，并进一步推动以太坊质押率的提升。如果你想深入了解如何运用这些衍生品进行更复杂的收益策略，不妨👉探索更多进阶操作技巧。
常见问题
Q1: 什么是以太坊上海升级？
A: 上海升级是以太坊网络的一次重要硬分叉，其中包含了 Shapella 升级，实现了质押 ETH 及奖励的提款功能，解决了流动性质押中最关键的资金锁定期问题。
Q2: 为什么有人看空上海升级后的 LSD 代币？
A: 看空者认为升级利好已被市场提前消化（sell the news），后续缺乏新叙事推动上涨。同时，他们担忧赛道竞争加剧会导致手续费收入下降，且质押率存在上限。
Q3: 看多者的主要依据是什么？
A: 看多者认为，目前质押率仍较低，许多用户仍在观望。升级完成后，质押便利性大幅提升，将吸引大量资金从交易所等渠道转向 LSD 协议。此外，LSDfi 等新生态应用会创造新的需求。
Q4: LSD 代币除了质押收益还有什么价值？
A: LSD 代币（如 stETH）本身是生息资产，同时也可作为优质抵押品广泛应用于各类 DeFi 协议中，进行借贷、流动性挖矿等操作，实现收益的二次增值。
Q5: 普通投资者该如何看待 LSD 赛道？
A: 该赛道同时充满机遇与风险。机遇在于以太坊质押生态的长期增长潜力；风险则包括智能合约漏洞、市场竞争加剧和代币价格波动。投资者需理性评估自身风险承受能力。
Q6: 什么是 LSDfi？
A: LSDfi 是指建立在流动性质押衍生品之上的金融应用生态。它利用 LSD 资产的可组合性，开发出更复杂的金融产品和服务，旨在提升资金效率和投资收益。