2024年的加密资产市场经历了极为剧烈的宽幅震荡，比特币价格长期在50000至70000美元之间波动。这种波动既没有表现出传统市场的趋势性，也未遵循以往牛熊市的典型周期，迫使投资者重新审视市场的内在逻辑和运行机制。
在这一背景下，链上指标成为理解市场状况的关键工具。通过深入分析链上数据，我们能够捕捉市场情绪的微妙变化，洞悉投资者行为的演变，进而把握市场的潜在趋势。本文将结合五大核心指标，对比特币市场现状进行全面解读。
比特币 MVRV Z 值：距离历史高点仍有差距
MVRV（市值与已实现价值比率）是衡量比特币市场情绪的重要指标，通过比较市场价值和已实现价值来评估资产是否被高估或低估。市场价值是比特币的当前市值，而实现价值则反映了每个持有者实际支付的价格总和，能有效剔除短期市场情绪的影响。
MVRV Z 值是一种标准差测试，能够揭示市场价值与实现价值之间的极端情况。当Z值进入粉色区域时，通常意味着市场周期顶部；而当Z值进入绿色区域时，则表明比特币价格被严重低估。
历史数据显示，2017年底的牛市顶部、2018年和2022年的熊市底部都在这一指标上对应着极值。2021年牛市顶峰虽不及往年峰值，但仍短暂触及代表市场顶部的粉色区域。值得注意的是，2024年比特币价格虽已突破上轮牛市高点，但MVRV Z值还不到往年高点的一半，表明市场尚未达到过热状态。
Puell 乘数：矿工收益指标显示市场未达峰值
Puell 乘数是评估矿工收益状况的重要指标，计算当前矿工营收与过去365天平均值的比率。矿工营收主要包括新发行比特币市值及相关交易费用，这一指标在判断比特币价格是否偏离合理区间时具有重要参考价值。
当Puell乘数进入绿色区域时，意味着比特币每日发行价值异常低，通常是抄底良机；相反，当进入红色区域时，表明矿工收入显著高于历史标准，此时比特币价格往往达到高点，是获利了结的时机。
2024年3月上涨期间的Puell乘数仅达到2.4，不足以表明市场已达到峰值。随着比特币减半事件发生，挖矿奖励减少进一步压缩了矿工利润空间。据数据显示，2024年自行开采BTC的平均成本（包括电费、托管费和购买哈希率成本）已达到每BTC 51,887美元，远高于2023年同期的19,344美元。
矿工开采成本接近甚至超过比特币市场价格，使他们面临巨大经营压力。Puell乘数的骤降反映了市场对这一成本上升的反应，表明市场尚未完全消化这些变化，也未出现预期中的价格飙升。
PlanB 的 200 周移动平均线热力图：支撑依然稳固
PlanB的200周移动平均线（200 WMA）是分析比特币长期趋势的关键指标，被视为市场中的重要支撑和阻力水平，也是衡量市场情绪变化的有效工具。
在2018-2019年熊市以及2020年因疫情导致的市场波动期间，200 WMA表现出作为重要支撑线的显著作用。即使在2021年牛市中，比特币价格虽然经历多次回调，但每当接近200 WMA时，都会受到有效支撑并重新进入上涨通道。
历史数据显示，当价格图表上出现橙色和红色圆点时，通常意味着市场处于过热状态，是卖出比特币的良机。据分析，比特币从2022年触底到当前价格增加了4倍，而从历史上看，从当前状态开始通常会有7-10倍的涨幅空间。
RHODL Ratio：市场投机热情逐步降温
RHODL（Realized HODL）Ratio是评估比特币市场中投机活动和持有者行为的重要指标，通过比较不同持有时间段的比特币数量，特别是短期（1周至1个月）和长期（1年到2年）的UTXO数量来衡量市场活跃度和投机性。
较高的RHODL比率通常意味着短期持有者数量较多，暗示市场存在更强的投机行为；较低的比例则表明长期持有者占比更高，市场相对稳定。
这一指标在识别比特币市场周期顶部方面表现优异。当1周的RHODL波段值显著高于1-2年的波段值时，通常预示着市场过热，是价格可能达到顶峰的信号。目前，RHODL Ratio并未显示比特币已达到牛市顶部的信号，在过去几个月的震荡行情中呈现下降趋势，反映出市场热度正在逐步消退。
LTH/STH 已实现市值占比：主升浪尚未确认
长期持有者（LTH）和短期持有者（STH）的已实现市值占比变化，为我们提供了观察比特币市场趋势的独特视角。通过分析这两类投资者的财富分配，可以更好理解市场的周期性转变。
在熊市低点，长期持有者通常占据市场中的大部分财富；而在牛市顶点，短期持有者主导市场供应，比特币价格也往往处于周期性高位。当STH占比上穿LTH占比时，意味着市场可能进入「主升浪」阶段，标志牛市的开始；反之则常常预示着牛市的结束。
2024年3月9日，STH占比短暂上穿LTH占比，但在4月15日又下穿。这种短暂交叉可能是由ETF利好消息引发的短期FOMO情绪所致，由于缺乏持续资金流入，市场热潮很快消退。类似现象曾在2016年7月至11月间发生，市场趋势中断了约四个月。从当前情况看，尚不能确认本轮周期的「主升浪」阶段已经开始。
常见问题
比特币当前是否处于牛市顶峰？
多个链上指标显示，尽管比特币价格已突破前高，但MVRV Z值和Puell乘数等关键指标均未达到历史高位水平，表明市场尚未达到牛市顶峰状态。
如何判断比特币市场是否过热？
可通过监测MVRV Z值是否进入粉色区域、Puell乘数是否进入红色区域，以及RHODL Ratio是否显示短期持有者数量异常增加等指标来综合判断市场热度。
矿工成本对比特币价格有何影响？
矿工成本上升会压缩利润空间，可能导致市场上比特币供应减少，从而在中长期对价格产生支撑作用。但目前矿工成本已接近市场价格，造成较大经营压力。
什么是比特币的主升浪阶段？
当短期持有者已实现市值占比上穿长期持有者占比时，通常标志市场进入主升浪阶段，意味着牛市正式开始，价格往往会出现快速上涨。
机构投资者如何影响比特币市场？
现货ETF的引入带来了更多机构投资资金，提升了市场参与度和流动性，同时也为市场带来了新的复杂性，加速了比特币牛市的进展。
当前是否是投资比特币的好时机？
从链上指标看，市场尚未达到过热状态，200周移动平均线仍提供有力支撑，但投资者需密切关注市场变化，根据自身风险承受能力做出决策。
总结
综合五大核心链上指标的分析，当前比特币市场虽已突破前高，但尚未达到此前牛市顶部的高度。MVRV Z值和Puell乘数表明市场虽有上涨但仍未过热，200周移动平均线继续为价格提供有力支撑，RHODL Ratio的下降趋势显示市场热度正在逐步消退。
这些指标共同表明，当前市场仍处于调整阶段，未进入典型的牛市「主升浪」。在现货ETF推出等新因素的影响下，本轮牛市可能呈现出与以往不同的特点，投资者需要结合多方面指标进行综合判断，谨慎做出投资决策。