2025 年 2 月 21 日，美国证券交易委员会（SEC）宣布终止对 Coinbase 的诉讼案件。这一决定在加密货币行业引发了广泛关注，许多人开始重新评估 SEC 对数字资产的监管立场。
案件背景与经过
2023 年，SEC 曾对 Coinbase 提起诉讼，指控该平台运营未注册的交易所并销售未注册的证券。此案被视为数字资产分类的重要风向标，将决定加密货币、代币和其他数字资产是否被归类为受 SEC 监管的"证券"。
许多行业观察者认为，SEC 终止此案可能意味着其在加密货币执法诉讼方面的立场开始软化。然而，这一结论可能为时过早，需要结合其他相关案例进行全面分析。
瑞波案与豪威测试的关键差异
与 Coinbase 案形成鲜明对比的是 SEC 对 Ripple Labs 的诉讼。2020 年，SEC 起诉 Ripple Labs, Inc.，声称其 XRP 代币根据豪威测试（Howey Test）应被归类为证券。
豪威测试是近 80 年来的既定判例，它规定：如果某项金融工具满足"投资于共同企业并期望通过他人努力获得利润"的条件，则被视为证券。
平台与发行方的本质区别
Coinbase 作为中介机构和交易所，并不发行代币、非同质化代币或其他数字资产。此外，Coinbase 主动向 SEC 示好，提议共同制定合理的加密货币交易所监管框架。这些因素使得 SEC 终止此案的决定相对容易理解。
相反，Ripple Labs 是加密货币发行方。在 SEC 提起的 150 多起与加密资产相关的案件中，多数都是针对加密货币发行方。那些促进增值或质押，并涉及投资于共同企业且期望通过他人努力获得利润的数字资产，很可能被认定为证券。
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案件终止的深层含义
不会出现多米诺骨牌效应
首先，不要期望基于豪威测试的 SEC 案件会像多米诺骨牌一样接连倒下。每个案件背后都有 SEC 专业人员数月甚至数年的努力工作，包括获得必要的授权提起诉讼并 diligently 推进案件。
案件是否会被终止将高度依赖于具体事实。如果 SEC 认为相关行为者存在恶意或不当行为，或者投资者受到欺骗或欺诈，那么终止案件将违背 SEC 保护投资者的核心使命。
合规策略的重要性
对于不幸卷入此类案件的企业或个人，最佳 approach 是立即联系 SEC 并协商达成和解，表明您或您的公司认真对待合规性，或者正在建立合规框架以符合最终确定的监管要求（无论是 SEC、CFTC 还是混合监管机构）。
行业影响与未来展望
SEC 终止 Coinbase 案件的决定确实为加密货币交易所提供了更明确的监管前景，但这并不代表对数字资产发行方的监管立场有所放松。
数字资产行业参与者应该：
- 明确区分交易平台业务与资产发行业务
- 建立完善的合规体系和内部控制机制
- 主动与监管机构沟通，参与监管框架的构建
- 定期进行法律风险评估和合规审计
常见问题
SEC 为什么终止对 Coinbase 的诉讼？
SEC 终止诉讼主要是因为 Coinbase 作为交易平台而非资产发行方，且主动寻求与监管机构合作建立监管框架，这与直接发行证券型代币的案件有本质区别。
这是否意味着所有加密货币都不再是证券？
不是的。这个决定仅针对 Coinbase 的具体情况，不改变豪威测试的适用标准。那些符合投资合同特征的数字资产仍然可能被认定为证券。
企业如何避免类似的监管问题？
企业应该提前进行法律合规评估，区分不同业务的法律性质，建立合规体系，并主动与监管机构沟通。在设计数字资产时就需要考虑监管要求，避免后续法律风险。
SEC 对加密货币的监管立场是否发生了变化？
SEC 对交易平台和发行方的区分更加明确，但保护投资者和打击欺诈的核心使命没有改变。监管立场更趋精细化，而非根本性转变。
豪威测试还会继续适用吗？
是的，豪威测试作为判断投资合同的标准将继续适用。SEC 终止 Coinbase 案件并不影响这一测试在其他案件中的适用性。
其他国家的监管机构会跟进这一做法吗？
各国监管框架存在差异，但美国 SEC 的决定可能会影响其他司法管辖区的监管思路，特别是对交易平台和发行方的区分监管 approach。