在加密货币领域，理解投资者行为对于判断市场趋势至关重要。通过分析比特币链上数据，我们可以将持有者分为两大类型：长期持有者（LTH） 和 短期持有者（STH）。这两类参与者在市场周期中扮演不同角色，其持仓变化往往传递出重要的市场信号。
谁是长期与短期持有者？
短期持有者（STH） 通常指那些旨在利用短期价格波动进行交易的参与者，他们持有比特币的时间较短，偏好市场时机选择。相反，长期持有者（LTH） 则具有较低的时间偏好，他们相信比特币的长期价值增长，通常会持有较长时间，仅在牛市期间部分减持以实现利润。
区分这两类持有者的关键时间阈值是 155天。这一数值基于未花费交易输出（UTXO）在特定时间窗口内被花费的概率曲线得出，超过155天后概率曲线趋于平缓，标志着持有行为从短期转向长期。
我们采用逻辑函数对阈值进行平滑处理，以155天为中心点，设置10天的过渡宽度。这使得持仓分类更加连续，避免了因突然跨越阈值而导致的数据波动。
值得注意的是，为更准确反映真实持有行为，分析中排除了交易所持有的比特币供应量。
长期持有者供应量分析
截至目前，长期持有者控制的比特币供应量约为 1230万BTC，占流通供应量的66%。长期持有者的持仓量在比特币历史上呈现规律性变化：
- 在牛市期间，LTH供应量往往下降，这表明长期投资者正在获利了结。
- 当前数据已显示LTH供应量开始减少，暗示新一轮牛市可能正处于早期阶段。
通过观察LTH供应量的月度变化（即长期持有者净头寸变化），我们可以更清晰地看到他们在市场周期中的累积与减持行为：
- 熊市期间，LTH供应量增加，表明长期投资者正在积累筹码。
- 牛市期间，LTH供应量减少，意味着获利回吐活动增加。
净头寸变化指标消除了丢失比特币的影响，通过计算30天内LTH供应量的变化来反映真实行为。近期该指标出现向下尖峰，表明持有者开始移动比特币，这通常是牛市早期的典型信号。
短期持有者供应量变化
短期持有者供应量在比特币价格上涨时显著增加，这反映了旧有比特币在牛市中被重新激活用于交易。在过去一个月中，STH供应量增加了超过50万BTC，目前达到约370万BTC，占流通供应量的20%。
STH供应的快速增长往往伴随着市场活跃度的提升，但同时也增加了市场的短期波动性。
长短期持有者的盈亏状态
通过分析每个实体的平均购买日期和购买价格，我们可以判断LTH和STH供应当前处于盈利还是亏损状态。
目前，约97%的LTH供应（1200万BTC）和97%的STH供应（350万BTC）处于盈利状态。这种高比例的盈利持仓通常出现在牛市环境中，反映了价格的普遍上涨。
观察相对盈亏供应量图表可以看到：
- 在牛市中，随着价格创下新高，大多数LTH供应处于盈利状态
- 在熊市中，相当数量的LTH供应会处于亏损状态，但随着新牛市周期的到来，这种亏损会逐渐减少
2017年底入场的投资者经历了从亏损到盈利的完整周期，这对比特币持有者整体情绪产生了积极影响，也为市场前景提供了有利信号。
与传统指标的比较
我们将新方法与之前的指标（如"Hodled or Lost Coins"和"Hodler Net Position Change"）进行了比较。虽然总体趋势一致，但在头寸变化数据上存在质的不同：
传统指标由于基于"Liveliness"指标，其正值往往受到限制，而新方法则在两个方向上都没有界限，提供了更清晰的市场信号。这使得新的LTH净头寸变化指标能够更及时地反映长期投资者行为的变化。
常见问题
长期与短期持有者的区别是什么？
长期持有者指持有比特币超过155天的投资者，他们通常具有长期投资视角；短期持有者则持有时间较短，更关注市场短期波动。
如何通过持有者行为了解市场趋势？
长期持有者在熊市积累、牛市减持的行为模式可作为市场周期判断的参考；短期持有者供应量的增加往往预示着市场活跃度的提升。
当前持有者盈亏状态暗示什么？
高比例的盈利持仓通常出现在牛市环境中，表明大多数投资者处于盈利状态，这往往会强化持有信心和市场乐观情绪。
为什么需要排除交易所持仓？
交易所持有的比特币代表的是交易性需求而非投资性需求，排除后可更准确反映真实持有行为。
总结
通过区分长期和短期持有者的比特币供应量，我们能够更深入地理解不同市场周期中的投资者行为。这类分析为了解投资者情绪和比特币主要用途（如价值存储）提供了重要参考。当前各项指标的变化强烈支持比特币正进入新一轮牛市周期的观点，为市场参与者提供了有价值的洞察。
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