在期权交易中，实值（In-The-Money, ITM）、平值（At-The-Money, ATM） 和虚值（Out-The-Money, OTM） 是描述期权合约状态的核心概念，直接决定了期权的内在价值、时间价值以及投资策略的制定。理解这三者的区别，是每一位期权交易者的基本功。
期权价格的构成要素
期权价格（也称为权利金）由两个关键部分组成：内在价值和时间价值。其基本公式为：
期权价格 = 内在价值 + 时间价值
- 内在价值 (Intrinsic Value)：指期权立即行权可以获得的利润。对于认购期权（Call Option），内在价值 = 标的资产市价 - 行权价；对于认沽期权（Put Option），内在价值 = 行权价 - 标的资产市价。只有实值期权才拥有内在价值，平值和虚值期权的内在价值为零。
- 时间价值 (Time Value / Extrinsic Value)：指期权价格中超出内在价值的部分，反映了期权在到期前转变为实值的可能性。时间价值会随着到期日的临近而加速衰减，这一现象被称为时间损耗（Time Decay）。所有未到期的期权都包含时间价值。
| 期权状态 | 内在价值 | 时间价值 |
|---|---|---|
| 实值 (ITM) | 有 | 有 |
| 平值 (ATM) | 无 | 有 |
| 虚值 (OTM) | 无 | 有 |
认购期权的三种状态
实值认购期权 (ITM Call)
当标的资产的当前市价高于认购期权的行权价时，该认购期权为实值状态。它同时具有内在价值和时间价值。
- 举例：假设Nifty指数当前市价为8300点，那么行权价为8200点的认购期权即为实值期权。其内在价值为100点（8300 - 8200），其余部分为时间价值。
平值认购期权 (ATM Call)
当认购期权的行权价几乎等于标的资产的当前市价时，该期权为平值状态。平值期权没有内在价值，其权利金完全由时间价值构成。
- 举例：Nifty市价为8300点，则行权价为8300点的认购期权就是平值期权。
虚值认购期权 (OTM Call)
当认购期权的行权价高于标的资产的当前市价时，该期权为虚值状态。虚值期权没有内在价值，其全部权利金都是时间价值。
- 举例：Nifty市价为8300点，行权价为8400点的认购期权即为虚值期权。
认沽期权的三种状态
实值认沽期权 (ITM Put)
当标的资产的当前市价低于认沽期权的行权价时，该认沽期权为实值状态。它同时包含内在价值和时间价值。
- 举例：Nifty市价为8300点，行权价为8400点的认沽期权是实值期权。其内在价值为100点（8400 - 8300）。
平值认沽期权 (ATM Put)
当认沽期权的行权价几乎等于标的资产的当前市价时，该期权为平值状态。其权利金完全由时间价值构成。
- 举例：Nifty市价为8300点，则行权价为8300点的认沽期权为平值期权。
虚值认沽期权 (OTM Put)
当认沽期权的行权价低于标的资产的当前市价时，该期权为虚值状态。它没有内在价值，权利金全部是时间价值。
- 举例：Nifty市价为8300点，行权价为8200点的认沽期权即为虚值期权。
投资意义与策略选择
理解ITM、ATM和OTM的区别对于交易策略至关重要。
- 实值期权 (ITM)：类似于已经盈利的头寸，价格较高，但方向性更强，受标的资产价格变动的影响最大（Delta值高）。适合对市场方向有强烈把握的投资者。
- 平值期权 (ATM)：价格适中，是内在价值与时间价值的平衡点，通常具有最高的时间价值和对波动率最敏感的特性（Gamma值高）。常用于 straddle 或 strangle 等波动率策略。
- 虚值期权 (OTM)：价格低廉，提供了高杠杆的可能性，但只有在市场出现大幅波动时才有可能盈利。买入虚值期权类似于用较低成本购买“彩票”，胜率低但潜在回报率高。
期权交易者需要根据自己的市场预期、风险承受能力和投资目标，灵活选择不同状态的期权合约进行组合，从而构建出符合自身需求的投资策略。
常见问题
1. 什么是期权的时间价值衰减？
时间价值衰减，或称时间损耗，是指期权的时间价值随着到期日的临近而逐渐减少的现象。平值期权和虚值期权的时间价值衰减速度在临近到期时最快，因为其转变为实值的可能性在迅速降低。
2. 实值、平值、虚值期权哪个更适合新手？
对于新手而言，从实值或平值期权开始学习可能更合适。实值期权价格虽高，但行为更类似于持有标的资产，风险相对可控；平值期权则能很好地帮助理解时间价值和波动率的影响。虚值期权风险较高，需要更丰富的经验来驾驭。
3. 如何快速判断一个期权是实值、平值还是虚值？
对于认购期权，只需比较行权价与市价：行权价 < 市价（ITM），行权价 = 市价（ATM），行权价 > 市价（OTM）。对于认沽期权，则正好相反：行权价 > 市价（ITM），行权价 = 市价（ATM），行权价 < 市价（OTM）。
4. 为什么平值期权的时间价值最高？
因为平值期权是否能在到期时盈利的悬念最大，不确定性最高。这种不确定性赋予了它最大的时间价值，市场愿意为这种“可能性”支付更高的溢价。
5. 临近到期时，哪种期权的价值衰减最快？
平值期权在临近到期时的时间价值衰减最快。因为其最终状态（是变为实值还是虚值）悬而未决，每一分钟的流逝都极大地影响着这种概率，导致其时间价值加速蒸发。