加密货币场外交易（Over-The-Counter，简称OTC）指不通过传统交易所进行的数字资产大宗交易方式。这种模式尤其适合机构投资者、高净值个人及需执行大额交易且不希望影响市场价格的实体用户。
场外交易活动最早出现在2010年代初，旨在促进矿工、早期采用者及特定机构之间的大额比特币交易。早期平台监管较为宽松，高度依赖信誉与私人网络。随着市场发展，传统金融机构开始关注这一新兴资产类别，对结构化、安全化场外交易流程的需求日益凸显。
如今，参与者可通过多种渠道进行加密货币场外交易，在高波动时期获得更高可靠性、价格准确性与安全性。仅2024年上半年，加密货币场外交易量就实现显著增长，现货交易量同比增长达95%。这一增长反映了机构兴趣的升温，主要推动因素包括比特币现货ETF的推出及更广泛的市场参与。
场外交易的基本概念
理论上，任何不通过中心化交易所中介的交易对手方资产交换，均可视为场外交易。简而言之，它是绕过传统交易平台进行的资产交换过程。
此类交易通常通过专业平台促成，这些平台连接买卖双方，为特定市场参与者提供定制化服务。可将其视为“撮合中介”，通过交易基础设施确保交易执行的安全与私密性。
此类基础设施可根据客户需求采用多种市场设计模式，包括报价驱动或订单驱动交易、可见或非可见流动性（如暗池）、匿名或非匿名交易选项等。
场外交易的运作流程
典型场外交易中，一方以指定价格出售资产，另一方则以不同价格准备买入。双方通过直接协商达成协议，该过程常由场外交易柜台或平台协助完成。
加密货币场外交易主要分为两种类型：币币交易（如比特币兑换以太坊或USDC等稳定币）和法币交易（如USDT与欧元的兑换）。例如，通过某些专业平台，用户可操作超过200种加密与法币交易对。
场外交易的主要类型
场外交易涵盖多种模式，分别满足不同需求与偏好。尽管分类标准尚未完全统一，但通常可识别三种主要类型：双边交易、经纪商促成交易及自动化平台交易。每种方法各具优势，为大额加密货币交易提供了灵活性。
双边交易模式
双边交易指两方直接协商，无中介参与。例如，在对冲基金和风险投资公司之间，可能就以太坊ETF批准前进行数百万美元的ETH直接交易。此类交易也可通过单一交易商平台与客户基础设施完成，即与流动性提供者达成协议。
- 优势：完全控制谈判条款，隐私性极高
- 劣势：需高度信任与大量尽职调查以规避对手风险，寻找合适交易对手可能耗时较长
经纪商促成交易
该模式引入中介机构，即通过场外交易柜台连接买卖双方。这些柜台提供电子前端界面，确保交易安全高效，并利用其技术配置与专业知识促进交易完成。
- 优势：提供专业知识、访问经过审查的客户网络及安全交易处理，降低对手风险
- 劣势：服务伴随额外费用
自动化平台交易
近年来，自动化交易平台人气急剧上升，通常被称为去中心化交易所（DEX），包括Uniswap、Curve Finance、PancakeSwap及Balancer等知名项目。
这些平台虽承担场外柜台功能，但依赖自动化做市商（AMM）这一独特市场结构。流动性通过智能合约管理的资金池提供，流动性提供者（LP）将代币存入池中，随后直接与交易者进行报价和交易。
- 优势：相比经纪商模式，提供更快交易执行速度与潜在更低费用
- 劣势：受预定交易参数限制，难以满足高度定制需求；无法处理法币交易对；监管环境仍处发展初期；高波动事件中流动性可能枯竭
流动性管理与交易执行关键
流动性管理和交易执行是加密货币场外交易的两个核心考量因素。通常，场外交易柜台依赖流动性提供者（LP）作为对手方流动性来源并确保交易执行。然而，管理多个流动性提供者连接可能耗费大量资源与成本。维持多种集成常导致显著的基础设施和后端办公支出。此外，流动性提供者可能行使“最后观望”权限，在无预先通知的情况下拒绝订单，从而导致更高执行成本与运营低效。
订单路由解决方案虽有所帮助，但仅部分应对这些挑战。它们促进对多个流动性提供者的访问，但仍依赖“最后观望”的指示性价格，且缺乏匹配引擎，可能导致不可预测的执行与增加的滑点。
专业解决方案通过单一连接聚合多个流动性来源，通过多交易商市场提供确定订单。这种设置确保透明且可预测的执行，滑点最小化。通过聚合不同做市商的订单簿，显著提升执行质量与可靠性。
此外，先进平台提供预交易杠杆与高级风险管理功能，以及24/7自动化交易后结算，使其成为加密企业与机构投资者的优选方案。
某些基础设施还提供白标解决方案，使企业能在一周内建立完全品牌化的加密货币场外交易柜台。该选项适用于多种用例，包括希望提升运营效率与流动性的现有场外柜台，以及寻求通过全球流动性转售扩展产品组合并货币化B2B客户群的银行与经纪商。
场外交易与中心化交易所对比
加密货币场外柜台与传统加密交易所均促进交易，但服务于不同需求且运作方式迥异。差异主要体现在三个领域：
流动性与执行速度
传统交易所处理大额订单时可能遇到流动性问题，导致价格滑点。场外柜台通过广泛流动性网络更高效地促进大额交易，确保按约定价格完成交易。
对市场价格的影响
传统交易所上的订单可能影响市场价格，尤其是大额交易。场外柜台在交易所外处理交易，从而避免显著价格波动，为大宗交易提供稳定环境。
公开与私密交易
场外柜台以私密方式进行交易，维护机密性并降低市场操纵风险。
场外交易的核心用户群体
加密货币场外交易并非普遍适用，但对特定用户群体优势显著，尤其是重视谨慎性、定制化与大额交易高效执行的实体。
机构投资者与高净值个人
这些实体常希望执行大宗交易而不影响市场价格。例如，一家公司旨在为其资产负债表收购大量比特币，可能优先选择场外交易，因其保密性及处理大额交易的能力。
稳定币交易者
交易USDT或USDC等稳定币的个人与实体，可利用场外柜台获取定制服务，尤其是在处理流动性较低或小众加密货币时。
矿工
需要将大量比特币或其他加密货币转换为法币的矿工，可使用场外交易避免市场干扰，维持大额交易的稳定价格。
选择场外交易的核心理由
- 大额交易更优条款：绕过中心化交易所的限制，实现大规模交易
- 最小化市场影响：以更低价格滑点与最小市场干扰执行大额交易，尽管交易量更大仍能获得更有利的执行价格
- 定制化服务：享受量身定制的服务，包括交易促成、结算及专为高量交易者设计的额外支持
- 多样化资产选择：访问比特币之外的广泛资产，在场外平台上开辟多种交易机会
- 保密性保障：享受场外平台提供的离散交易环境，增强隐私与机密性
常见问题
场外交易是否安全？
因场外交易的去中心化与私密性，尽职调查至关重要。需验证平台的监管合规性、行业声誉及客户评价以规避风险。
领先场外柜台通常部署严格安全措施，包括多签名钱包、冷存储解决方案及全面合规协议，以保障资金安全并确保交易合法性。某些平台甚至通过SOC 2 Type 1认证，该认证是传统金融与科技行业的安全合规基准，评估组织的基础设施、软件、人员、数据及政策以保护客户数据。
场外交易适合哪些投资者？
主要适合机构投资者、高净值个人及需进行大宗交易且对市场敏感度高的实体。普通散户投资者因交易规模较小，通常无需使用场外交易服务。
场外交易如何定价？
价格通常由交易双方协商确定，可能参考指数价格或交易所均价，但最终取决于交易规模、市场条件及双方议价能力。
场外交易是否存在监管风险？
监管环境因地区而异。选择合规平台并了解当地法律法规至关重要。知名平台会实施严格KYC（了解你的客户）和AML（反洗钱）程序以符合监管要求。
场外交易的结算时间如何？
结算时间可根据需求定制，通常比交易所更快。某些平台提供24/7即时结算服务，尤其在高流动性交易对中表现尤为突出。
如何选择可靠的场外交易平台？
应优先考虑具有良好行业声誉、透明费用结构、强大安全措施及合规认证的平台。建议参考独立第三方评价与行业推荐名单做出决策。